宁德时代300750：现金流凸显龙头地位，联合ATL进军两轮车和家储

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一季报：2021Q1公司实现营收191.67亿元，同比增长112.24%，环比增长1.97%；归母净利19.54亿元，同比增长163.38%，环比下降12.22%；扣非归母净利16.72亿元，同比增长290.50%，环比下降1.53%。
与ATL合作协议：公司4月28日公告与ATL签署两份《合资合同》，拟共同出资设立两家合资公司从事应用于家用储能、电动两轮车等领域的中型电池研发生产售后及服务，其中电芯合资公司中公司持股70%，电池包合资公司中公司持股30%；此外，公司与ATL签署《交叉技术许可协议》，就各自开发或获得的锂离子电池相关技术进行交叉技术许可，ATL应每12个月向公司支付1.5亿美元费用，协议有效期10年。
现金流凸显龙头地位，毛利率受原材料涨价影响微涨，期间费用率下降
公司21Q1经营活动现金流109.67亿，同比增长248.51%，环比增长
34.99%；为净利的4.68倍，营收占比为57.22%。现金流展现了公司超强的盈利和经营性占款能力。21Q1年毛利率为27.28%，环比下降1.08pct；受到了原材料涨价的影响。21Q1总期间费用率为12.47%，环比下降3.26pct，同比下降1.53pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.61/3.74/-1.04/6.16%，除管理费用率略有上升外其余均有所下降。21Q1少数股东损益3.89亿，同比增长138.97%，环比增长99.47%；预计时代上汽等合资公司贡献利润较大。
技术许可费彰显技术实力，联合消费锂电龙头进军两轮车和家储两大市场ATL是全球消费电池龙头，公司起源于ATL动力电池部门并于2011年成立。作为技术同源的两大龙头，面向两轮车和家储等锂电新兴市场采取了强强联合的策略，而1.5亿美元的技术服务费则是凸显了公司在锂电领域的技术实力。2020年GGII统计国内两轮车锂电出货量为9.7GWh，同比增长78%，民用新车渗透率16.2%。随着锂电性价比优势凸显，将加速替代传统铅酸电池领域，我们预计国内两轮车的总市场空间超100GWh，其中近三成为新车市场，七成为替换市场。能源革命背景下，全球电化学储能正进入快速成长期，2020年SNE统计全球储能市场约20GWh，同比增长82%；2020年GGII统计国内储能电池出货量16.2GWh，同比增长70.53%；家庭储能作为储能市场的重要模式也迎来高速发展。强强联合进军两大高成长市场，将在竞争中占据优势地位，进而巩固公司锂电王者地位。
投资建议：预计21/22/23年公司归母净利为92.9/150.5/210.5亿元，对应P/E为95/59/42，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。