宁德时代跟踪报告

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公司2020年全年营收503亿，同比增长9.90%，净利55.83亿，同比增长22.43%。扣非净利42.64亿 息税折旧摊销前利润124.9亿。业绩略超市场一致性预期。公司盈利能力依然强劲。

去年四季度营收188亿 净利22.26亿元 扣非17亿元。

一季报公司营收191.67亿，净利19.54亿。与市场地位和市场预期相比，一季度利润差强人意，略低于预期。

2020年公司动力电池出货44.45Gwh 营收394.26亿。单Gwh约8.87亿元。毛利26.56%。储能出货在2.39Gwh，营收19.43亿。单Gwh营收约8.13亿元。储能业务同比增长218%。连续两年同比增长200%以上。在目前的背景下看，今后几年公司储能业务依然会保持爆发式增长的态势。增速会远高于动力电池增速。

销售毛利从四季度28.36%下降到今年一季度的27.28%。在总体四大材料涨价的背景下，毛利有轻微下滑，公司一季度盈利能力总体并未受材料上涨太大的影响。这里面有库存的原因。

但需要注意的是，因为公司在正极等四大材料方面较强的议价权，供货商涨价较难，或者涨价较晚，如磷酸铁锂正极材料有三月份才调价的情况。所以二季度正常情况下，公司的毛利率仍会有一定的下滑。考虑到库存因素，三季度会完全反应目前的材料涨价情况。这是需要评估的。

净利率方面从四季度12.13%提升至12.23%。公司的期间费用一直管控的比较好，增长一直都是明显小于营收增速。另外，公司大量的研发投入带来的技术许可费用会在后面给公司的净利率提供一定的支撑。（与ATL合资合作开拓储能和两轮车市场，ATL每年向CATL支付1.5亿美元技术授权费用）

根据中汽研合格证数据，国内动力电池装机总量为63.6GWh，同比增长2%，其中公司装机量为31.9GWh，市场占有率为50%

总体看，电池企业中，宁德地位依然无法撼动，是产业链中议价权最强的企业。接下来需要关注的是利润率的保持情况。也就是企业内部消化涨价的能力。今年业绩重点在量的释放程度和毛利率下滑程度的对冲上。

结合产能看，总体上判断公司今年利润接近百亿应该是差不多的，至于能否超预期在于毛利率的控制程度。

资产质量方面公司一如既往的优秀。

一季报看货币资金716.7亿+交易性金融资产17.7亿=734.4亿

公司现金更加充沛，有更大的余地去扩产和做产业链布局。

截至2021年一季报公司负债率58.84% 负债总额近1020亿。

公司短期借款62.1亿+长期借款70.4亿共计132.5亿。可见有息负债极少。

应付票据+应付账款233.4亿+ 178.4亿=411.8亿。

合同负债81.2亿。这两项加起来共493亿占负债总额的近一半。

而应收票据+应收账款共217亿。公司产业链强势地位明显。

对比2020年和2019年各项费用：



明显可以看出公司在三项费用管控非常出色，均明显低于营收增速。

另外，销售费用中有12.4亿的售后综合服务费。

而目前累计的售后综合服务费已经达到39.3亿元。这一块正常不出现大规模召回问题，也算是隐藏的一块利润。

研发继续加大投入。有19.29%的增速。占营收比重提高至7.09%

184亿的经营性现金流净额 同比2019年增长36.8%

运营情况和研发投入情况优异。高研发会继续让公司保持技术的领先优势。
文章来自：格菲研究院
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