宁德时代的发展空间深度分析。

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分享人：马女士

先谈行业（ 赛道） -?龙头公司-?估值

进入2020年以来，电动车领航者特斯拉股价一路疯涨，一跃成为全球市值最高的汽车公司。（ 特斯拉去年销量约37万辆车）要知道丰田2019年全球销量大概1000万+辆，但特斯拉的市值已经甩开丰田快一个拼多多；时代里程碑的效应拉动整个电动汽车板块疯涨。

国内造车新势力中首先上市的蔚来，股价不断创历史新高，今年以来也涨了3-4倍。看此良机，理想、小鹏均筹谋海外上市。可见这个行业赛道异常火爆。

1.新能源产业发展的驱动力分析

发展新能源汽车(New Energy Vehicle，简称为NEV)产业，已经成为我国乃至全世界其它主要国家的国家战略之一；新能源汽车的发展中长期受到能源安全、环境污染等宏观因素的驱动，而新能源汽 车续航里程稳步提升，下游充电环节逐步铺开，新能源全生命周期成本优势逐渐体现，可选车型日渐丰富等因素均使得行业积极向好；

1.1 我国石油资源对外依存度较高，能源结构有待改善



中国的石油安全战略采取的措施主要有两个，一是减小对马六甲海峡的依赖， 开拓内陆石油运输管道；二是促进能源消耗结构的转变，减少石油的需求。

1.2 燃油汽车污染严重，环保问题引起重视 ,

为了应对环境·能源问题，各国均在强化其油耗法规，降低CO2排放也成为了必须攻克的课题。可以预想，今后该问题将日益严重。中国的双积分政策推动企业只能通过生产新能源汽车满足积分要求。

1.3 新能源汽车全生命周期成本稳步下降

100美元／kWh被认为是电动汽车在价格上可以与燃油车进行竞争的关键点。早在2010年的时候，当时的电池包价格水平在625－850美元／kWh。而在2020年电池包价格就会达到100美元／kWh左右，并且在这之后还会下降至80美元／kWh以下。



1.4 中国弯道超车的机会

发动机是燃油车的心脏。而发动机80%+零件核心技术来自外资；电动车可以完美绕开发动机；

1.5 电动车是智能车最合适的载体

最终的想象力是要放在以车为中心的智能生态上，车联网，物联网。现在车所面临的变革就像过去的普通手机到iPhone4的智能机的区别。因此有资本市场对新能源车有着无穷的想象力。

下面分享两组数据：



第一组数据中我们可以看到：中国自2015年以后，新能源汽车销量迅速超越美国，一跃成为全球第一



第二组数据我们可以看出来：自2015年以来，中国以惊人的增长率成为全球销量第一的新能源汽车市场。过去5年增长了4倍以上，年复合增长率40% +； 未来十年还要继续高增长。毋庸置疑的， 这是一个非常好的行业。

2. 下一代乘用车的技术发展趋势:

新能源汽车具有能量利用率高，可以实现近似零排放；运行平稳，噪声低；结构简单，使用维修方便等优势。按照动力源的类型，电动汽车可分为三大类。纯电动汽车以车载可充电蓄电池或其他能量储存装置为动力源。混合动力汽车，以燃料或可充电能/能量储存装置为动力源，将传统内燃发动机、电动机、动力电池等以串联、并联或混联方式组合在一起，具有传统内燃机车续驶里程长和电动汽车低能耗低排放的双重特点。燃料电池汽车以燃料电池作为主要动力源，一般配备动力电池作为辅助动力电源。燃料电池汽车主要以氢气为燃料，排放产物主要是水。



不出意外，未来汽车发展的最终方向有极大概率会是纯电动或燃料电池，但碍于当前技术上的壁垒，无论是纯电动还是燃料电池技术都或多或少存在着一定的实用缺陷，电动车有诸多问题，氢动力汽车也还在实验当中至少就现阶段而言，想要全面取代传统内燃机技术还为时过早。鉴于这样一种背景下，油电混合动力自然而然的成为当前最“稳妥”的新能源技术。

根据预测，未来的乘用车构成比例，数据如下

1)2032 年20% 纯电动； 50% 燃油车； 30% 混动和燃油汽车

2）作为过渡产品的混动车型还将存在很长时间，是未来来各国禁售燃油车后的主要替代品

3.2020年新能源汽车、装机量、销量及市场最新进展



从上面的数据大家知道2014年到2018年，均是新能源汽车的高光时刻，每年销量增幅都在50%以上，这一趋势在2019年遭遇转折，销量下滑4%，2020年上半年销量降幅进一步扩大。

3.1 2020年新能源市场产销同比大幅下滑

上半年（1-5月）汽车行业整体销量增速为-22.6%，新能源汽车销量增-38.7%，新能源汽车及其各细分领域也都大幅跑输汽车行业整体；短期内新能源乘用车销量呈疲软态势，补贴政策趋于稳定，刺激汽车消费政策的实施促使新能源汽车降幅缩窄，但对燃油车的利好大于新能源，这也从侧面导致新能源汽车占比出现下降。



下面我们再看看各家车企的销售情况，除了三四家车企，大部分数据和去年同期比较，都在下滑；2020年1-5月乘用车纯电动市场中，从企业排名看，比亚迪汽车排名榜首，销量为36616辆，同比下滑53.6%，特斯拉本月销量过万辆，企业排名位居第二，与比亚迪差距有所缩短。



从车型排名看，Model 3累计销量仍然居第一，超过3万辆；比亚迪全新秦上市不久，销量排在第二位，市场表现较好；排名前十五车型中有两款为新势力车型，蔚来ES6销量表现较好，挤进前五，新势力车企逐步成为市场重要参与力量。



前十五车型中，仅宝马5系、宝马X1和奥迪A6 e-tron凭借其优秀的产品力，同比实现增长；理想ONE突破重围，单月销量达到2050辆，累计排名第二位，上汽大众旗下帕萨特位居第三，但同比下降56.2%；其余企业中，除无同期车型外，多数企业出现不同程度下滑。



3.2 2020年电池、电机电控装机量情况

2020动力电池装机量同比下降40+%

随着新能源汽车产量回升，头部电池企业持续向好，动力电池装机量回暖明显，降幅收窄，市场进入平稳回升期。



电池电机配套量集中度较高

2020年1-5月，纯电动电池配套企业中，宁德时代排名第一，占比市场份额39.3%，乐金化学位居第二，占比19.8%，前十企业占比93.4%，市场集中度较高；纯电动电机配套企业中，特斯拉排名第一，占比市场份额19.8%，比亚迪位居第二，占比14.2%，前十企业占比74.4%。



动力电池是新能源电动汽车的“心脏”，占整车成本的 30%-40%，是潜在市场达数千亿的新兴产业。 对动力电池核心技术与供应链的争夺，将成为大国制造业竞争的另一制高点，且很大程度上影响着未来全球新能源汽车的行业格局。下面我们看第二大部分，电池龙头公司--宁德时代

一、公司业务及商业模式

1、公司业务

全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案；公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料三大块。



收入占比 营业利润 利润率

营业收入合计 45,788,020,642 100% 13,305,998,799 29.06%

动力电池系统 38,583,525,713 84.27% 10,977,013,065 28.45%

锂电池材料 4,305,172,766 9.40%

储能系统 610,082,427 1.33%

其它 2,289,239,736 5%

其中动力电池系统为主要贡献利润业务，占比84.27%

2、商业模式及特点

2.1突出的市场地位，显著的规模优势，电池的龙头企业

下图是2018年市场占有率统计：



2.2产业政策的推动

2035年全球新能源汽车的市场份额达到50%，全球汽车产业基本实现电动化转型。

2.3动力电池也是一个重度资本密集行业。

全球最大的汽车零部件企业博世曾一度进入动力电池领域，但发现要达到 100GWh 的生产规模需要 200 亿欧元的投资，权衡风险收益之后最终选择退出。这说明巨额的资本开支阻碍了潜在对手的进入，使得现有的头部企业能够有机会提高自身的设备利用率。

2.4完善的研发体系，全面的技术优势

总体来看，宁德时代注重研发团队质量，持续投入大量研发资金，有利于持续构建产品竞争力优势，保证公司可持续发展。

? 研发团队人数持续提升，硕士和博士学历占比持续提升，研发团队水平总体向上发展，企业研发能力增强；

? 2017-2019年，宁德时代研发投入逐渐增加，远超同行业竞争对手，助力其构建技术壁垒，打造自身技术核心竞争力

2.5汽车行业供应链的特殊性：

出于对汽车安全以及动力电池安全性的考量，整车厂选择动力电池供应商需要经过长时间（一般长达 2-3 年）的测试、验证和筛选，一旦纳入供应链后不会轻易更换供应商，这将进一步巩固和扩大行业领先者优势，促使行业形成寡头竞争。

2.6产业链布局方面

宁德时代已经实现上中下游全方位布局。上游方面，宁德时代除了大规模储备镍、钴、铜等重要材料，还收购了邦普 66.72% 股权强化自身对正极材料的回收。中游方面，宁德时代深度绑定整车企业，与上汽、戴勒姆等多家企业签订采购协议。2019 年配套车企多达34家。下游方面，宁德时代参股整车公司，例如芬兰 Valmet，参与开发 20 年以上的超长寿命储能系统，增加公司储能技术储备、扩大业务范围。

二、 公司财报与经营数据



1.宁德时代2019年实现营业收入458亿元，同比增长54%，归母净利润45.6亿元，同比增长34.6%。在2019新能源汽车销售负增长4%的情况下，公司经营业绩依然表现优秀，可以说，相当不容易，明显超出预期。另外过去几年的增速一直都很好， 2018年 48% ，2017年39% ； 2016年 160% ；这归功于新能源车销量的高速增长；

2.虽然宁德时代近几年来营业收入一直在快速增长，但其毛利率却一路下滑，2019年该公司毛利率已由2016年最高点的43.7%下降至29.06%。数据显示，从 2016-2018年宁德时代的毛利率分别为 43.7%、36.29%、32.79%，毛利率呈现下滑的状态，说明产品竞争承受了较大压力，价格下滑，成本并没有同比例下降。因此，该公司要想保持利润的持续增长，需要继续开拓新的市场，同时需要进一步降低成本，提高毛利率。而这一点很难做到,主要电池价格是不断降低的。

3. 宁德时代近几年毛利率下滑的同时，净利率也在下滑。2017年该公司净利率还有21.44%，相当健康，但在2019年却下滑到了10.95%，幅度不可谓不大；

4. 宁德时代2019年费用率13.5% ;费用率在逐年下降，（ 2017 19%; 2018 15.8%）。研发费用占比大致维持在 6-8%的水平，其研发投入资金较高。说明宁德时代在持续重金打造技术壁垒，来巩固其市场地位。

5. 宁德时代2019应收账款为83.39亿元，较上年同期的62.25亿元虽然从数额上看，还增加了，但大家一定要注意，2019年营业收入458亿元，而上年同期实现营业收入为296亿元，实际上2019年应收的比例从2016年高点 49.1%直降为18.2%，下降幅度很大，说明了宁德时代回款能力强。这也可以从下面第6条的应收账款周转天数上可以得到体现。

6.宁德时代资产营运效率在2019年度有较好的提升，应收账款周转天数降至57天，远低于去年同期的80天，整体来看，应付账款周转天数相对稳定，现金循环周期下降至60天，相比去年同期105天得到明显改善。现金循环周期体现的是一家企业从采购原材料进行生产、到销售产品、

7.宁德时代2019年资产负债率为58.37%，2016-2018年该公司资产负债率分别为44.76%、46.70%和52.36%，从这些数据可以看出，资产负债率有较大幅度的提升，但大家要清楚其有息负债仅为135.6亿元，仅占负债总额591.6亿元的23%，可以说，造成资产负债率提升的主要原因是应付账款、预收账款等无息负债的增加，这不但不是坏事，甚至是好事，说明其占用上下游资金的能力在加强。

8.宁德时代2019年收现比即销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入=521.5.4亿元/458亿元=1.14，也就是一元收入实际收到1.14元现金，说明该公司销售回款的质量很高。宁德时代2019年净现比即经营现金流量净额/净利润=134.7亿/45.6亿元=2.95，也就是一元净利润实际流入2.95元现金，说明该公司的净现比很优秀，净利润现金含量100%。

结论： 财务数据还是非常优秀的公司

四、风险：

1.新能源车行业风险，

从2015年到2018年，均是新能源汽车的高光时刻，每年销量增幅都在50%以上，这一趋势在2019年遭遇剧变，销量下滑4%，2020年宏观经济受新冠疫情影响，经济疲软，汽车工业同样遭受重创，生产节奏被打破，全球新能源汽车市场销量同比进一步大幅下降；

2.毛利率下降的风险 ， 电池单价持续下降

若未来市场竞争加剧或国家政策调整等因素使得公司产品售价及原材料采购价格发生不利变化，公司毛利率存在下降的风险。公司对产品没有定价权

3.作为新兴行业，新能源车的技术 以及锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。公司如果不能始终保持技术水平行业领先并持续进步，市场竞争力和盈利能力可能会受到影响。未来汽车发展的最终方向有极大概率会是纯电动或燃料电池，但碍于当前技术上的壁垒，无论是纯电动还是燃料电池技术都或多或少存在着一定的实用缺陷，电动车有诸多问题，氢动力汽车也还在实验当中至少就现阶段而言，想要全面取代传统内燃机技术还为时过早。鉴于这样一种背景下，油电混合动力自然而然的成为当前最“稳妥”的新能源技术；作为过渡产品的混动车型还将存在很长时间，是未来来各国禁售燃油车后的主要替代品

4.2020年，宁德时代的市场份额可能会有所下滑，因为有能力竞争的对手纷纷开始发力。

比亚迪的电池业务开始分拆，意味着其电池外供正式开启，长安汽车一款采用比亚迪电池的产品已于2019年12月率先量产。松下、LG化学、SK创新等日韩企业也正在加大中国市场的开拓力度：采用松下NCA圆柱电池和LG化学NCM811圆柱电池的特斯拉Model 3已经国产化并上市销售；丰田2019年开始在中国市场发力，预计今后会逐步加大力度，而目前阶段松下是其最主要的电池供应商；LG化学拿下了吉利的一个大单；SK创新与北汽（含北京奔驰）的合作在经历一段时间的沉寂之后，预计2020年会重新发力。总体而言，2020年在集中的基础上可能会呈现出一定分散的特征。

5. 车企自建工厂，或入股动力电池企业，亦或者双方合资建厂的趋势愈演愈烈，宁德时代或将遭遇市场份额被蚕食的风险。

车企入股动力电池企业或合资建厂渐渐成为主流，双方基于自身优势和诉求进行深度合作，能够达到双赢的局面； 未来，动力电池企业能够深度“绑定”车企的数目，很大程度上决定了其未来的市场份额，宁德时代存在份额被蚕食的风险。

五、估值

目前宁德时代市值在节节攀升，按照2019年 45.6亿元的净利润，未来十年最最最乐观估计15%~30% 增长 速度，55 倍市盈率，2020年最多值150元（ 我们还没有考虑安全买入边际） 是不是市值攀升得有点猛了？你可以根据上面的分析，自己去拈量拈量吧！