宁德时代（300750）：扩产加码，全球化战略提速

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核心结论

扩产加码，巩固龙头优势。继2020年底宁德时代公告自筹290亿扩建三大基地，今年2月公司再公告多个扩产计划，计划投资金额达395亿，我们预计对应新增动力电池产能约107GWh，包括：1）时代上汽扩建动力电池产能，预计投资不超过105亿，扩产规模约30GWh；2）时代一汽扩建300866.SZ(安克创新)动力电池生产线，计划投资不超过50亿；3）宜宾动力电池基地五、六期项目，预计扩产规模约36Gwh，投资120亿；4）肇庆项目一期，预计产能约25GWh，公司计划在当地建设国际领先生产基地，覆盖锂电池全产业链。考虑合资公司产能，我们测算公司现有产能规划约600GWh，扩产进度将领先于全球其他主流电池厂。

国内与欧洲需求共振，预计2021年出货量增速超70%。我们预计宁德时代2021年出货量将达到90GWh，同比增速超70%。其中特斯拉将贡献其中14GWh增量，主要受益于特斯拉Model 3磷酸铁锂版本供应和特斯拉上海工厂放量；欧洲市场预计将贡献12Gwh增量，受益于大众、宝马、PSA等配套车型上市；国内增长将受益于新势力和自主品牌电动智能车和MEB平台车型上量，预计将贡献12Gwh增量。

电动车替代燃油车序幕打开，维持“增持”评级。随着C端优质供给增加，电动车对燃油车的替代序幕已经打开，宁德时代将充分受益于国内和欧洲需求共振，我们调整公司2020-22年归母净利润至51.1/85.9/105.8亿元，现价对应2021/2022年P/E为84.7/68.7倍，维持 “增持”评级。

风险提示：新能源车销售不及预期、新能源补贴政策不及预期。