中泰证券：宁德时代业绩符合预期，四季度高排产带动全年增长

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事件：公司发布2020年年报：实现营业总收入503.2亿元，yoy+10％，归母净利润55.8亿元，yoy+22％；扣非归母净利润42.7亿元，yoy+9％；同时，公司公告拟190亿投资产业链国内外优质公司，保障供应链稳定。

20年业绩符合预期，Q4高排产带动全年增长。20年营收稳步增长，毛利小幅下降，净利同比改善，其中Q4营收188亿元，yoy+45％；归母净利润22亿元，yoy+103％。1）产销：公司20年动力电池系统产能69.10GWh，产量51.71GWh，产能利用率为74.83％；销量44.45GWh，yoy+10.43％；库存量yoy+34.57％；2）市占率：公司装机量31.9GWh，市占率50％。

出海计划顺利，有望受益于欧洲新能源汽车行业景气向上。随国内补贴退坡+竞争加剧，出海成为电池企业增厚收入的选择。1q21公司海关申报出口动力电池货值25.17亿元，同比增长28.7倍。据GGII，Q1欧洲主要国家新能源汽车注册达37.38万，与去年Q4高位持平。公司有望受益于海外市场放量。

1）乘用车：韩系替代加深。公司国际车企客户包括宝马、奔驰、现代、大众等，对韩系厂商替代将逐步加深。1）现代：公司和SKI成为现代“E-GMP”第三批整车供货商，其中公司供应2款，SKI供应1款。2）大众：标准电芯选型转为方壳，公司有望替代LG等获得更多份额。3）奔驰：奔驰EQS采用公司的811配方电池。

2）商用车：公司已与ELMS等海外商用车企业达成相关合作，并与戴姆勒卡客车、大众（拉美）卡客车等国际商用车企业签订了合作协议。

三元：一体化布局+锂电回收，持续降本动力充足。公司主要降本措施：

1）一体化布局：作为龙头，公司产业链议价能力强，且供应链国产化程度深，优享国内企业低价高质产品。目前公司已布局镍、锂、碳酸锂/氢氧化锂、正负极及电解液等，未来有望通过提高自供比例实现降本。

2）技术先进：公司提出CTP技术：体积利用率提升15-20％，零件数量减少40％，生产效率提升50％，未来将通过技术迭代实现与燃油车平价。

3）锂电回收：广东邦普拥有六大生产基地，已形成12万吨废旧电池处理能力，镍钴锰金属回收率达99.3％，废旧电池回收规模占全国51％。

LFP：乘用车中渗透加深+储能崛起，前瞻布局进入增长周期。20年，中国动力电池装机量62.85GWh，其中LFP装机量达22.4Gwh，yoy+12％，占比36％，同比+21pct。

1）乘用车：LFP在乘用车中渗透加深，主要系1）车企对标五菱宏光miniEV，推出LFP版车型，抢占A00级市场；2）海外品牌对LFP认可提高。20年，公司乘用车LFP电池装机占比37.8％，其中国产Model3LFP版配套3.03万辆，对应装机1.66GWh，占公司乘用车LFP电池装机量超60％。随特斯拉销量增长，GGII预测公司21年LFP电池出货量有望超30GWh，对应材料需求超6.5万吨。公司已与德方纳米等达成合作，保障稳定供应。

2）储能：5G基站建设铺开+碳中和促进风电光伏装机量提升，带动储能需求增长。我们预测21年中国储能需求将达24.8GWh。目前公司储能领域已实现全方位布局，并获海外订单，未来有望通过前瞻布局享受储能领域增长红利。

加大上游投资力度，供应链管理一枝独秀。4月11日，公司公告持股洛阳钼业旗下子公司25％股权，后者控股KFM铜钴矿，拥有620万吨铜和310万吨钴资源。此次公司公告拟190亿投资产业链国内外优质上市公司，将进一步强化供应链管理优势。

投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为997亿、1392亿、2024亿，YOY+98％、+40％、+45％，归母净利润分别为97亿、137亿、202亿，YOY+73％、+42％、+48％。公司优秀的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时全球布局加速。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险