全球智能汽车行业格局及宁德时代的机会和市值估算

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一.智能汽车行业中美的领先和日韩欧的衰落

全球消费品行业顶级胜出者本质由两个方面决定:

1.文化统治力

消费品本质上是对个体消费者的心智占领，体现了消费者向往的生活方式或者心灵崇拜指向。绝大多数在全球风靡的消费品起源或者背靠国基本都是发达国家，这基本上都是文化统治力的体现，收割全球心理、智商税。举个例子，比如可口可乐、雀巢咖啡就一定比非洲某国的饮料或者咖啡美味，不见得。实质还是卖发达国家的生活方式。包括苹果、特斯拉、LV、爱马仕等这些产品的全球认可，都与背靠的国家或地区、文化有关系。

2.技术领先性

文化统治力决定了出自哪些国家的产品有在全球胜出的机会，而技术领先性则决定了具体哪些产品能在哪些地方脱颖而出。技术领先性由这个产业需要的技术研发力量多少和质量高低决定。

现在我们来看新能源汽车，随着中国的经济崛起，随之而来的是文化对全球的统治力也在上升。中国的生活方式（中餐）和中国的产品（手机、电视等）逐渐能够被全球接受并风靡。这说明中国以后生产的新能源汽车有在全球获取统治力的潜力和基础。那再来看技术和产品方面，随着汽车产业的决定性技术从机械、结构转变为软件、通信、电子技术，则中国和美国的优势就出来了，全球领先的互联网、软件、通信、电子企业基本由中美两国垄断，人才、产业的密集决定了新能源汽车最重要的决定性因素之一——自动驾驶的研发领先地。

日韩欧由于在自动驾驶研发力量的缺失，同时由于严重缺乏新生力量的介入（你基本很少能听到这几个国家的初创智能汽车企业），不可避免的走向创新性及竞争性不足，进而严重影响智能汽车产品的领先性，不可避免的落后于中美两国。

可以预料，日欧的汽车产业在未来将遭受重创，以后的日欧，很可能像之前的中国一样，不得不跟外国（中国或美国）的智能汽车企业合资（本质上是地方保护壁垒）来占领本地市场，或者进口国外整车。德国经济在全球的地位有可能下降。

对于全球其他地区（除美、日、欧、韩），中国的智能汽车预计将实现大量出口并取得统治力，很可能出现手机行业的“传音”，用中国的技术、产品能力和供应链能力实现全球降维打击。

在此，我们大胆预计，中国市场本土品牌很可能会占据70%以上的份额；美国市场由于保护壁垒，估计大部分是本土品牌；欧洲市场将由美国、中国品牌及保护下的欧洲残余势力瓜分；日本、韩国市场由于严重的保护壁垒，将由本土品牌占多数；而全球其他地区，则由中美瓜分，估计中国品牌占据上风。

中国由于产业链的优势，预计全球40-50%的整车将在中国生产。

二.宁德时代的发展前景及目标价

1.创始人及团队

宁德时代高层管理团队总体来说，特点是学历背景强、行业经验丰富、团队及视野国际化，特别是创始人曾毓群，格局大、要求高、重视技术、重视人才、敢于冒险、为人低调，是全球高端制造业不可多得的领袖级人物。

2.全球整车市场格局决定了电池的格局

按照之前的分析，我们大致把全球整车销售分为三块，中国市场1/3，欧洲加美国1/3，其他地区1/3。中国市场，CATL有望继续维持50%左右的份额；美国市场，估计特斯拉份额最大，假设特斯拉带着CATL去北美玩，然后还有苹果和Rivian等新势力也用部分CATL，我们按照20%计算；欧洲市场，我们按照30%计算；全球其他市场，我们也按照30%简单计算。则CATL有望占据全球车用动力电池35%—40%左右的市场。

3.整车厂自产电池的影响

很多人担心整车厂自产电池会对宁德时代产生非常大的负面影响，而在我看来，则恰恰相反。

简单讲，我们假设每个整车厂内心都想自己的电池供应商有2-3家，太多也不好，比较乱，不好管理。然后自产以后，则只剩1-2个外部席位，如果是你作为整车厂，你会选谁入席，毫无疑问，行业的绝对龙头优先入席，因为如果我自产的电池质量不好、技术不先进、产能不够，至少还有人能够兜底。那这种情况下，作为行业龙头的宁德时代则能进入所有整车厂，而作为其他第三方电池厂，则很可能只能进入个别整车厂了，本质上，整车厂自建电池厂人为分割了市场，最受伤的是二三线电池厂。举个例子，长城有蜂巢，最受伤的并不是宁德时代；大众准备自己干电池厂，最受伤的也不是宁德时代；特斯拉要自己干电池，最受伤照样不是宁德时代，更可能受伤的是除松下、LG、CATL以外的电池厂，估计他们没有啥机会进特斯拉了。

我们认为，整车厂自建电池厂，实质是利空二三线独立电池厂的，因为留给他们的肉不多了，加速了优胜劣汰，让强者恒强，也就是说，整车厂的自有电池厂实际上是替代了行业二三线本该有位置。

然后形成分割市场以后，每个整车厂的电池厂又很难被其他整车厂使用，结果就是，行业仅剩1-2家能被所有主机厂认可的电池供应商，那CATL应该有一个席位。这个整合了所有客户需求的电池供应商，则拥有了超过任何人的规模优势、研发优势随之形成成本优势、技术优势，则每个整车厂不得不用他。其实大家看看现有的汽车零部件市场格局就知道，比如汽车座椅市场，大众有自己的座椅厂，长城有，比亚迪有，吉利有，PSA有，结果呢，安道拓、博泽、李尔不是照样越做越大吗，特别是安道拓，在中国占据35-40%的份额。所以，结论就是，强者恒强。

总结起来，我们认为，作为全球动力电池王者，宁德时代最终可能将占据全球车用动力电池35-40%左右的市场。做个假设，如果全球2025年整车销售9000万辆（含商用车），电动车渗透率为25%，每台车平均电量75度电（含商用车），CATL份额35%，当年电池销售均价0.62，则2025年CATL在这块的销售额为3600亿，净利润400亿。如果再考虑储能和两轮车，假设这块CATL能拿到100GWh的总需求，预计销售额650亿，净利润70亿。考虑其他业务收入后，净利润500亿计算，则当年市值预计在2万亿以上，或者2.5万亿以上，目标价850-1000元。

对于当前2021-2023年的经营，我们预计CATL:

2021年销售额1400左右，净利润155亿左右，给与70倍PE，目标价465元；

2022年销售额2300亿左右，净利润255亿左右，给与50倍PE，目标价547元；

2023年销售额3000亿左右，净利润330亿左右，给与45倍PE，目标价637元。

由于2021年4季度，CATL将形成2022年出货量的大部分产能，基本上估计2021下半年或2022年初，宁德时代股价就将冲击500以上的区间，具体能冲击到多少，根据当时的货币政策而定。

任泽平说得好，股价不是经济的晴雨表，股价是货币政策的晴雨表。