宁德时代：风光无限，危机四伏

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作者 | 张庆宁



“猪真的会飞吗？当台风走了，猪的下场是什么？”

一年多前，宁德时代（300750.SZ）董事长曾毓群给旗下员工群发的一封题目为《台风来了，猪真的会飞吗？》的邮件中，要求那些洋洋自得的员工，警惕政策壁垒放开后的残酷市场环境。

此前，中国政府提供丰厚政策补贴，以及中国庞大的汽车市场，使得宁德时代一跃变身全球销量排名第一的动力电池系统供应商，被其甩在身后的包括比亚迪、松下、三星等国内外对手。

一年过后，“台风”真的要走了。中国政府计划于2020年以后完全取消对电动汽车的补贴政策，日韩电池制造商正在卷土重来。

此时，宁德时代正经历着营业能力下降、净利润率持续下跌，应收账款日益增加的诸多困境。

车企更喜欢欠账了

宁德时代中报中披露的应收账款，却在提醒着这家公司——政策“台风”正在落幕。

中报显示，宁德时代上半年应收账款高达85.3亿元，比去年同期增加16.1亿。

该公司招股意向书数据显示，截至2015年末、2016年末和2017 年末，应收账款余额分别为23.97亿元、73.22亿元万元和69.38亿元元，占当期营业收入的比例分别为42.05%、49.22%和34.70%。

等到2018年上半年结束，宁德时代应收账款占当期营业收入的比例，已经高达87.7%。

国家的新能源汽车补贴政策，是中国新能源汽车行业快速崛起的关键。近些年，补贴政策持续退坡。

例如，一辆10米以上的快充类纯电动客车，在2016年时能获得46万元的补贴，到了2017年，补贴削减为20万元，再到2018年，补贴只剩下13万元。

补贴政策退坡同时，2016年年底，国家对新能源汽车补贴政策继续调整，新增“要求非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里（作业类专用车除外）”的规定。2018年2月补贴政策再次调整，将运营里程要求降至2万公里。



2018年8月7日，宁德时代展示的新能源电池系统。

以2万公里计算，电动客车需要跑完一年左右的时间；乘用车因为多在市区跑，一般至少需要两年。

“举例来说，2017年1月，河南宇通售出一辆电动客车，最快2018年3月才能统计完运营里程上报工信部。如果材料提交不完整，拖到6月上报完成。这样一来，补贴回款周期至少在一年半以上。”一家动力电池企业中层对腾讯新闻《棱镜》透露，“考虑车企现金流紧张，电池企业的订单回款周期同样会拉长到一年甚至更久。”

不过，宁德时代在中报第一节部分即向投资者提示“应收账款余额较高及发生坏账的风险”，“公司产品的用户主要是大中型整车企业，交易金额较大，致使期末应收账款余额较高。虽然期末应收账款的账龄主要集中在1年以内，但由于应收账款金额较大，且占资产总额的比例较高，如不能及时收回或发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。”

好在，“账龄一年内的应收账款是82.1亿元，占到全部应收账款的95.9%。账款期限结构合理，坏账计提比例较为审慎。 ”国盛证券在一份研报中如是评价。

宁德时代是补贴政策退坡后的最大受害者。

2017年排名行业第三的沃特玛资金链已经断裂，2018年7月1日起，给全体员工放假半年，已经从去年9月的1万多员工减少到现在不足2000人。

中国化学与物理电源行业协会数据显示，相比2016年的150家，2017年的企业数量明显减少，不到100家。

“尽管数量缩减一半在外界看来已经是很大调整，但这仅仅是调整的开始。”国轩高科前总裁方建华表示，接下来淘汰的速度会更快。“到2020年，9成以上的动力电池企业将被淘汰。”

日韩对手打上门

对于行业形势，宁德时代董事长曾毓群早有判断。

“因为国家希望电动汽车上能有颗中国芯，因为中国政府提供了丰厚的补贴政策，因为中国是世界上最大的汽车市场，所以我们才是行业的佼佼者。”2017年4月，曾毓群即警告员工居安思危，“我们有无想过，如果外国企业下半年就回来，我们还可以蒙着眼睛睡大觉吗？国家会保护没有竞争力的企业吗？答案不言自明。”

如曾毓群所说，原有的“政策壁垒”即将落幕。

中国政府计划2020年以后完全取消对电动汽车的补贴政策，这使得一度退出中国市场的海外企业又要回来。

今年7月17日，韩国LG化学与南京市江宁滨江开发区联合宣布，LG化学电池项目落户滨江举行签约仪式。该项目预计投资约20亿美元，新厂将在10月份开工建设，2019年10月开始投产。



今年7月17日，总投资20亿美元，韩国lg化学电池项目落户江宁滨江开发。

韩国LG化学在全球新能源动力电池领域排名前五，早在2016年即在南京投产一座电池工厂，但同年中国工信部发布动力电池企业“白名单”，将LG、三星、松下等日韩企业挡在补贴门外，国内整车厂家迅速理解政策方向，与他们终止采购协议。

宁德时代是当时政策壁垒保护下的最大受益者。然而，现在不仅是LG，三星、松下等全球巨头都在觊觎中国市场。

宁德时代的应对策略是先站稳国内“龙头”地位，再进军海外市场。

在国内市场，该公司正为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企，以及蔚来、威马等新兴车企配套动力电池产品。

绑定上下游优质企业，系这家公司的手段之一。

例如，宁德时代已经与上汽、东风、广汽等下游重要车企客户成立合资公司，其还与上游格林美这种钴材料（三元锂电池核心原材料）供应商建立供应链战略合作关系，而后者在今年3月与全球最大的钴材料生产商嘉能可锁定了未来三年5.28万吨的产量，相当于去年全球钴产量的一半。

在海外市场，宁德时代进一步与宝马(BMW)、戴姆勒(Daimler)、现代(Hyundai)、捷豹路虎(JLR)、标致雪铁龙(PSA)、大众 (Volkswagen)和沃尔沃(Volvo)等国际车企品牌深化合作，获得其多个重要项目的定点，配套车型将在未来几年内陆续上市。

其中，该公司于2018年5月获得来自宝马的定点信，按相关车型预计销售量对应电池需求量折算约40亿欧元。

宁德时代还将在德国筹划建设首个生产海外基地，该基地前两期项目预计投资金额2.4亿欧元（约合人民币18.7亿元），计划于2021年投产，2022年达产后将形成14Gwh的产能，面对的销售客户主要是宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎这些正与宁德时代合作的外国车企。

“宁德时代早晚要学会在全球市场的红海中生存，越早出去越早锻炼。”中原证券一位分析师对腾讯新闻《棱镜》解释道，“宁德时代在中国的市场份额增长空间已经不大，而且海外竞争对手正在重新进入。它必须到海外市场寻求新的业绩增长点。”

然而，即便政策“台风”将停、日韩对手上门，该公司的毛利率、净利润等核心指标都在下滑，但各个券商研报依旧给予宁德时代给予“买入”评级，“龙头独领风骚”等溢美之词不绝于耳。

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