毛利率连年下降，145亿逆势加仓，群狼环伺宁德时代

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富凯摘要：重要股东减持百亿，交易所忧心忡忡，宁德时代此番押注特斯拉有些冒险。

作者|川扇假

动力电池领域早期被日韩企业垄断，随着比亚迪率先杀出重围，接着宁德时代接棒，现如今它已经成为动力电池出货量第一的企业。宁德时代供货商名单中除了北汽、上汽等国内车企，还覆盖了本田、丰田、戴姆勒等一众海外车企。

受新能源补贴退坡影响，去年我国新能源汽车销量出现近十年来的首次负增长，比亚迪、上汽等众多新能源汽车企业，在2019年营收净利双降。然而覆巢之下竟有完卵，宁德时代仍交出了一份亮眼的年报，2019年实现营收457.8亿元，同比增长54.63%，归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元，同比增长34.64%。



然而这种逆周期仅仅是一种表象，疫情已经严重新能源车企的销量和装机量，4月28日，宁德时代发布一季报显示，2020年一季度，宁德时代营收90.3亿元，同比下降9.53%；归属于上市公司股东的净利润为7.42亿元，同比下降29.14%。
现金充裕利润渐薄

宁德时代虽然蝉联全球动力电池出货量第一宝座，但也逃不出行业下行的趋势规律，对于业绩下滑原因，宁德时代在财报中表示，受疫情影响及市场影响，新能源汽车装机量大幅下降，导致公司一季度动力电池销售收入下滑，归属于上市公司股东的净利润较上年同比下降。

新能源汽车在今年一季度产销量的确惨淡，根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2020年一季度国内新能源汽车产销量分别为10.5万辆和11.4万辆，同比分别下降60.2%和56.4%。其中，纯电动汽车产销量分别为7.7万辆和8.5万辆，同比分别下降61.8%和58.6%。

在成本控制方面，宁德时代还是有不俗的表现，今年一季度宁德时代营业总成本为80.83亿元，同比下降7.25%。其中销售费用为3.52亿元，同比下降12.11%；管理费用为4.12亿元，同比下降21.39%；研发费用为6.38亿元，同比下降14.68%。财务状况方面，宁德时代也整体向好，宁德时代流动资产高达716.54亿元，其中货币资金为371.1亿元，同比增加15.03%。

然而在利润水平上，宁德时代就显得每况愈下了，净利润方面，宁德时代在2016年有了一次跨越式发展，同比增长达到206.43%，2017年就降为35.98%，2018年变为-12.66%，2019年同比增长34.64%。2020年一季度，宁德时代的净利润再次下降，整体呈现出行下行趋势。毛利率方面，宁德时代也从2016年的43.7%，一路下行到2019年的29.06%。



为特斯拉疯狂扩张

据数据统计，今年3月宁德时代动力电池市场份额达到45.41%，仍排行业的第一名，但其出货量已同比下降44.33%；比亚迪的市场份额为23.32%，出货量也下降得厉害，同比下降59.75%。而受益于特斯拉3月在国内交付过万Model 3，其动力电池供应商LG化学和松下的出货量有所上升，其中LG化学的市场份额达15.9%。

在新能源汽车领域，国内新能源车企一直在跟特斯拉竞争市场份额，虽然双方的客户群和商品价格区间根本不重叠，但也不妨碍销量之争。但受到去年补贴退坡和今年疫情影响，国内车企集体哑火，而国产化后的特斯拉反而是越来越红火，虽然今年有降配门影响，但健忘的中国消费者并不在乎。

而特斯拉与宁德时代的合作，也在今年正式出炉。但明眼人很快就看到问题所在，特斯拉与宁德时代签订的协议合同显示，特斯拉将根据自身需求以订单的方式确定具体采购量。协议中既没有合资公司也没有采购合同，也就没有责任和义务必须购买宁德时代的动力电池，协议也未对特斯拉的采购量进行强制约束。



甚至业内就此对特斯拉有了“渣男”的称呼，有LG化学和松下“大、小老婆”，还搞了宁德时代这个“小三”，关键是搞人家还不负责任。

反观宁德时代一方，却是真情实意，在今年2月与特斯拉合作公布之后，宁德时代就启动了一项高达200亿元的增发计划，其中，145亿元用于产能扩建，另外55亿元用于补充流动资金。

要知道宁德时代上市IPO时候融资不过54亿元，这145亿元的产能自然是冲着特斯拉而来。4月13日，宁德时代发布公告称，因境外业务发展需要，拟将公司境外发行债券额度增加至不超过30亿美元，并由公司提供担保。

宁德时代频繁大笔融资，让交易所开始警惕，问询其多项融资的原因及合理性、是否存在资金链紧张的风险等情况。虽然宁德时代有高达700亿的流动资产，但其流动负债也近500亿，再充足的货币储备，也不够宁德时代今年这波逆周期的投资花费。

宁德时代近期回复称，宁德时代提升境外债券发行额度，主要为了满足海外业务发展的资金需求，目前宁德时代已全面开展并推进欧洲基地的建设，但后续资本开支需求较大，且海外上游供应链配套仍不够完善，项目建设及运营资金需提前准备。

而200亿定增是拟进一步扩大宁德、溧阳生产基地产能，并新建四川宜宾基地及德国图林根生产基地，宁德时代已公告的相关产能建设项目，投资预算合计超过500亿元。

一边是新能源汽车下游需求萎靡，一边是宁德时代大规模扩充产能，它把赌注下在了疫情后的新能源汽车市场回暖，以及与特斯拉的未来合作上。如果特斯拉真的扮演了“渣男”角色，宁德时代将会被坑得很惨。
关键时点大股东套现

让宁德时代加速扩张的原因，主要来自于行业竞争的压力，动力电池领域，宁德时代是后来者居上，但并不意味着老牌企业们的式微。自2019年6月动力电池“白名单”废除后，外资电池企业开始重返中国市场，LG化学、松下的装机量更是受特斯拉销量增长的拉动，跃升至行业前五名，对宁德时代、比亚迪等国内动力电池企业造成了严重威胁。

由于新能源汽车市场渗透率还较低，市场保有量在持续增加，对于动力电池的需求未来也会进一步提升，这就让包括宁德时代在内的动力电池企业，有了继续扩张产能和技术研发的动力。

宁德时代的CTP（CellToPack）技术便是颇具代表性的一个，它将电芯直接集成到电池包，省去了电池模组组装环节，大幅节省了生产成本，较传统电池包，CTP电池包能量密度提升了10%-15%。

然而比亚迪刀片电池在今年亮相后，就让CTP技术变得暗淡，相比传统磷酸铁锂电池，刀片电池在能量密度上提升了50%，具有高安全、长寿命等特点，整车寿命可达百万公里以上。

就在宁德时代面对行业规模竞争和技术竞争，要大力度扩张产能与研发投入，稳固行业龙头地位的关键节点，它的重要投资人开始大规模减持股票。

招银国际、宁波联创均在3月开始减持宁德时代股票，市场预计他们将总共回笼上百亿资金。根据此前这两个机构参股宁德时代价位测算，当下时间点卖出，招银国际的投资收益率近十倍。



虽然不是控股股东减持，但作为宁德时代的大股东之一，两家重要的机构减持，也让处于关键时期的宁德时代有苦说不出。号称机构挤破头也抢不到的宁德时代，也终于要面对机构吃饱喝足后的抬腿走人。

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